16/08/28

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날씨가 시원하고 깨끗해졌다. 지난 주 샌프란시스코에 놓고 온 하늘이 이랬다. G20을 앞둔 중국 공장들의 가동 중단이 공기를 깨끗하게 만들었다는 소문이 사실이라면, 이런 날씨는 이제 앞으로 일주일 남은 것이니 열심히 즐겨야 한다. 토요일에 걷고 커피 마시면서 이곳저곳에서 책을 세 권 읽었다.


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작년에 8개월 정도 검도를 했을 때 체력이 상당히 늘었던 경험이 있다. 근력 위주로만 트레이닝 하다가 인터벌류의 운동을 하니 체력이 업그레이드 되었던 것이다. 문제는 검도 초보일 때 가슴, 어깨, 팔 근육은 키우지 않는 것이 좋다는 관장님 말씀에 벌크를 많이 줄여놨었는데, 교정 때문에 검도를 쉬면서 벌크를 되돌리려니 좀처럼 쉽지가 않다는 점. 6~7월에 간신히 무게를 되돌려 놨었지만 무더위와 휴가로 원점이 됐다. 9월에는 무게를 다시 쌓아 나가는 동시에 두 가지 시도를 병행해보려 하는데, 1) 일주일에 두 번은 인터벌 달리기를 하고, 2) 근력 운동은 평소처럼 주 3회 하되 출근 전에 해 보는 것. 인터벌은 석촌호수에서 가로등 두 개 단위로 전력질주와 조깅을 번갈아 하는 아이디어가 떠올라서 방금 나가서 해 봤다가 한바퀴도 돌기 전에 죽을 뻔 했다. 일단 한바퀴 반 정도를 목표로 해 볼 생각. 하루키가 30년 이상 매일 1시간씩 달렸다는 것에 적잖이 자극을 받았다


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자칫 재미없을 수 있었던 잭슨홀은 피셔가 살렸다. 아까 친구가 이런 분위기에서 논팜을 앞두고 있으니 이번주에는 금리가 뜨는 방향으로 진행되겠다고 했는데 나도 동의했다. 다만 친구가 말했던 금요일 장 중 좋은 레벨에서의 진입이 아니었다면, 월요일에 뒤늦게 따라가는 것은 별 의미가 없을 듯. 기다리다가 금요일 논팜이나 9월 FOMC에서 좋은 찬스가 있을 것 같다는 생각은 여전히 가지고 있다.


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토요일에 오랜만에 신사동으로 셔츠를 맞추러 갔다. 이 곳의 사장님은 원단과 스타일을 설명할 때의 표정이 남다르다. 진지함을 넘어 상담하는 내내 '셔츠를 이렇게 만들면 너무 예쁠테니 사장인 나도 한 장 맞추고 싶다' 는 느낌이 시종일관 강하다. 가끔 바텐더가 칵테일을 건내줄 때 '이건 정말 맛있어서 팔지말고 그냥 내가 마시고 싶다' 는 느낌을 받을 때가 있는데 그것과 비슷하다. 시장 뷰나 종목에 대한 의견을 들을 때도 스스로를 완전히 설득시킨 사람들에게서 유사한 느낌을 받는다. 생각해보면 그런 셔츠나 칵테일이나 투자는 대개 괜찮았던 것 같고, 그렇지 않더라도 뭔가 새로운 것을 배울 수 있었던 것 같다.


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미국 여행 전에 멜론에서 몇몇 곡을 다운 받다가 뮤지컬 엘리자벳의 대표 넘버가 음원으로 있는 것을 발견했다. 그것도 내가 좋아하는 조정은 배우의 버젼으로. 엘리자벳은 몇년 전 박효신, 옥주현 캐스팅으로 봤었는데 음원만 들어서는 내가 상상하는 엘리자벳의 이미지에 가장 근접한 것은 조정은씨인 듯 싶다. 이번엔 꼭 보고 싶었던 몬테크리스토에 캐스팅 되셨다니 오픈되자마자 예매하기로.

잭슨홀 미팅을 앞둔 짧은 생각

샌프란, 라스베가스로 1주일 휴가를 다녀왔다. 재밌는 가족여행이었지만 일정이 빡빡했어서 피로가 꽤 쌓인 상태. 여행기를 틈틈이 써 두긴 했는데 블로그엔 일단 비공개글로 저장했다. 글을 정제할 기회가 있다면 나중에 공개글로 전환할지도.

휴가를 다녀왔는데도 시장이 별로 바뀐 것이 없다. 휴가 중에도 시장은 매일 체크했었는데 휴가나 오길 잘 했다는 생각이 들면서도 한편으로는 돌아가서도 이러면 너무 지루할 것 같아 걱정이 되기도 했다. 국내 채권은 브렉시트 이후로는 거의 개점휴업에 가까운 상태. 주변을 봐도 어쩔 수 없는 매매가 아닌 이상 굳이 뭔가를 하려고 하지는 않는 듯 하다. 연준의 추가 인상이라는 주제가 희미해지자 매크로 모멘텀 전체가 약화되는 중.

그나마 시장이 기대 중인 것은 잭슨홀 미팅에서의 옐런 의장 발언 정도. 어제 그제 리폿들을 읽다보니 국내외 매크로 전략 대부분이 '연준 인상에 대한 우려가 시장에 낮게 반영되어 있으니 조심하자' 쪽으로 기울어져 있는 것 같다. 합리적인 의견이라고 생각하고 나도 어제 리서치 자료를 그런 방향으로 쓰긴 했지만 그렇다고 채권 숏이라는 포지션을 구축하기에 편안한 상황은 아니라고 본다. 가장 편안하게 채권 숏을 진입할 수 있으려면 롱에 지나치게 포지션이 쏠려 있어야 하는데 되려 지금은 잭슨홀을 앞둬서 채권 롱이 많이 무거워 보이지는 않는다. 때문에 좋은 기회는 오히려 잭슨홀로 인해 컨센서스가 확정된 이후의 논팜 발표에서 생기거나, 또는 논팜 발표로 더욱 강화된 컨센서스 이후의 FOMC 미팅에서 생기지 않을지.




8/25 추가

어제 wclee형과 얘기하던 것이 생각나서 덧. 연준 행보와는 별개로 지금이 추가 인상을 서둘러야 하는 경제 상황이라고 보기는 어렵다고 생각한다. 임금은 정체, 인플레는 바닥, 산업 사이클은 작년 12월 보다는 나아지고 있지만 아직 부진한 영역에 있다. 여전히 천천히 인상할 때의 리스크가 조급히 인상할 때의 리스크보다 훨씬 낮은 상황이 지속되는 중.

7월 광공업생산 예상과 금통위

6월 광공업 생산은 예상했던 수준인 +0.82%YoY를 기록. 숫자가 밋밋했을 뿐 아니라 워낙 국내지표에 대한 관심도가 없던 시기라 시장에 영향을 주지는 못했다. 월간 산업동향에서의 재고/출하 비율은 나름 개선되는 것처럼 보이고 있지만, 상반기 GDP에서 확인되는 재고 조정의 폭은 크지 않기 때문에 미국처럼 재고 확충에 따른 하반기 성장률 개선을 기대하기는 어려운 상황. 상반기까지의 지표 흐름으로 미루어 볼 때 올 해 한국의 연간 성장률은 2.5%수준에서 머물 것으로 보인다.

7월 수출과 자동차 산업 동향을 통해 예상한 7월 광공업 생산은 -1.32%YoY, -2.61%MoM 수준. 조업일수가 이틀 줄어든 영향도 무시할 수는 없지만 수출지표의 디테일 자체도 좋지 않았다. 유가 반등 덕에 석유제품 부문의 마이너스 폭이 축소되었다는 것을 제외하면 거의 모든 품목에서 마이너스 폭이 확대되는 모습. 특히 자동차 생산은 -10.8%YoY를 기록했는데, 현기차의 부분파업 효과를 감안하더라도 충분히 부정적인 수치. 특히 개소세 인하 종료로 국산차 내수판매(-9.8%YoY)마저 마이너스로 돌아섰기 때문에 향후의 자동차 생산 반등을 기대하기도 어렵다. 신차 효과마저 사라지기 시작하면 연말로 갈 수록 자동차 생산은 둔화되는 쪽으로 나아갈 듯.

3분기 첫 생산 지표이기도 하고, 추가 인하 기대감이 고조되는 상황에서 무엇이 금통위로 하여금 인하를 단행하도록 만들 것인지에 대한 시장의 관심이 높기 때문에 7월 생산지표는 채권시장에 어느정도 영향력을 미칠 것. 내일 금통위는 만장일치 동결을 예상하지만 소수 의견이 존재한다면 단기물은 일시적으로 강세 폭을 확대할 수도 있을 듯. 다만 이러나 저러나 기자회견은 별 내용이 없을 것으로 예상된다. 급격히 절상 중인 원화 때문에 기준금리를 인하하지 않겠냐는 이야기를 지난주부터 꽤 들었는데, 그런 기대감 때문에 시장이 움직일 수는 있겠지만 이주열 총재가 '환의 절상이 부담되어 통화완화를 고려 중'이라는 시그널을 보낼만큼 인하에 적극적인 사람은 절대 아니라고 생각한다. 아마도 환율 관련 질문에는 '환율 때문에 중앙은행이 통화정책을 변경하지는 않는다'는 답변을 반복할 것.

7월 비농업고용

평소 논팜이 있는 날엔 어떻게든 시장을 모니터링하는데 이번 금요일 저녁엔 시장을 보고 있지 않았다. 별다른 뷰가 없었기 때문이고, 특히 금리는 지표가 잘 나오면 상승 부진하면 하락할 상황이라 챙겨 볼 필요가 없다고 생각했기 때문. 이직하는 동료와의 술자리에서 후임의 카톡을 받고서야 30분 늦게 255K란 숫자를 확인했다. 논팜 수치 예측을 시도하고 있는 후임이 본인의 예측치를 벗어난 숫자를 보고 아쉬워 하길래 그럴 필요는 없다고 말해줬다. 경기 흐름이나 지표를 예상해 보는 것은 나만의 뷰를 만들기 위한 필수적인 과정이지만, 예상이 틀렸다면 틀린 지점부터 다시 새로운 예측을 쌓으면 그만이다. 특히나 논팜 같은 지표를 정확히 예상하는 것은 불가능에 가깝다. 만약에 논팜이 부진할 것이라는 예상을 근거로 미국채 롱이라는 포지션을 실제로 잡았다면 그건 바보 같은 짓이다. 하지만 통계 자료에 본인의 논리를 덧입혀 7월 논팜이 얼마 정도일지 예상하는 행위 자체는 틀리더라도 비판받을 이유가 전혀 없다. 오히려 그런 식의 예상을 해 봤다는 것 자체가 틀리든 맞든 잘 한 일이다. 국내 하우스 중 논팜을 섹터별로 쪼개 예상하려는 '시도'를 하는 곳이 얼마나 될까. 그것도 바이사이드에서.

7월 고용은 건설, 제조업, 서비스가 대체로 고르게 개선된 모습을 보였고 서비스업 내의 세부 부문에서도 특별한 일회성 요인을 찾아보기는 어려웠다. 임금도 +2.6%YoY로 호조. 아마도 임금 상승에 따른 인플레 압력 증가 가능성을 제시하는 리폿이 더 많이 쏟아질 듯 한데, 임금 덕분에 디플레 부담이 일정 부분 완화되긴 하겠지만 지금과 같은 제조업 디플레와 재고 수준 하에서 인플레 상승을 전망하기는 여전히 어렵다는 것이 나의 생각. 금리는 오르고 달러는 강세로, 미국 주가는 또 사상 최고치를 돌파했다.

결과를 확인하고나니 금번 논팜에서 가장 안전하게 시도할 법한 매매는 미국 주식 롱이 아니었나 싶다. 논팜이 부진했더라도 주식이 많이 밀리긴 어려웠을 것 같아서. '중국만 난리가 나지 않는 이상 미국에 큰 문제는 없다' 는 점을 작년 8월부터 최근까지 1년의 미국 주가 움직임이 말해 주고 있다. 그렇지만 주식을 담아야 한다면 스토리로 보나 레벨로 보나 지금은 미국보단 일본을 담기 시작하는 것이 훨씬 편안하다고 생각 중. 이런 생각들을 엮어 FX에 대입하면 결국 엔 숏과 다름 없는데 아직은 환을 강하게 움직일 만한 트리거가 보이지 않는 것이 문제.

이번주는 지표 스케쥴은 가볍지만 휴가가기 직전이라 일상은 아주 바쁘게 돌아갈 듯. 그래도 주말에 쉬면서 다음 리폿에 대한 아이디어를 얻었다. 9월까지는 써 볼 계획.

무더위와 기다림

이번 주는 일본의 재정정책에 대한 기대가 실망감으로 바뀐 것이 시장의 주제였다. 많은 사람들이 일본의 강력한 한 방을 기대(혹은 우려)하고 있었고, 나 역시 포스팅했던 것처럼 일본의 행동이 시장에 활력을 불어 넣어주길 기대했다. 그러나 예상치 수준으로 발표된 일본의 재정 규모에 JGB, JPY, 닛케이 등 일본 금융시장을 중심으로 실망감이 쏟아졌다. 아직 디테일을 뜯어 보는 중이고 곧 정리를 할 생각이지만 결론만 말하자면 주초에 발표된 일본의 재정정책은 '중장기적으로 경기를 끌어올리겠지만 시장을 당장 크게 움직일 수 있을 만큼 파격적이지는 않은' 수준이라고 보면 될 듯.재정정책이 시장의 주제로 등장하니 몇몇 불편함이 있는데, 1) 정치의 영역이라 아무래도 변수가 많고, 2) 통화정책처럼 자주 의사결정을 내리는 것이 아니라서 매매의 재료로 삼는 것이 만만치 않다는 점. 그러나 막상 본격적으로 재정 효과가 관찰되기 시작하면 시장은 그것을 빠르게 반영시켜 나갈 것이기 때문에 불편하더라도 모니터링을 할 수 밖에 없다.

일단 일본 이슈가 지나가면서 시장 전반의 모멘텀이 축소되는 중인데 앞으로도 잭슨홀 미팅 정도를 제외하면 8월에는 특별한 이벤트가 있을 것 같지는 않다. 휴가를 13일부터 내길 참 잘했다는 생각이 든다. 주 중에 더위 먹고 탈이 나서 하루 고생을 하고, 숙면이 되지 않아 라이프도 많이 깨졌다. 늘 그렇듯 시장이 한산하면 건강 챙겨가며 리서치와 독서에 집중을.

7월 금통위 의사록

늘 그렇듯이 위원 매칭은 임의로 한 것. permanent hawk 둘 말고는 구분이 잘 가지 않는다. 이번에는 특별한 내용이 없어서 읽어보지 않아도 무방하다고 생각.

위원 1  –  고승범 or 신인석 or 함준호 or 조동철

최근 제조업과 서비스업 생산이 증가하긴 했지만 전반적인 성장 흐름은 여전히 견조하지 못함. 하반기에는 마이너스 GDP갭이 일시적으로 확대될 것으로 예상되나 부양책 덕에 완만한 기조적 회복세는 유지할 것. 물가는 전망경로를 둘러싼 상하방 위험은 대체로 대등. 유휴생산력 상존으로 설비투자와 생산의 회복세는 제약적.

하반기 성장 및 물가가 충분히 견조하지 못하고, 대내외 불확실성도 높음. 다만 이번에 조정된 성장 및 물가경로는 지난 인하 시 예상된 바와 대체로 부합. 동결. 금융안정과 성장잠재력 확충을 강화하자.

위원 2  –  고승범 or 신인석 or 함준호 or 조동철

거시경제의 하방 위험이 존재하지만 추경과 기준금리 인하가 경기를 지탱해 줄 것. 전망치 하향 조정의 폭도 과거에 비해 작음. 최근의 물가와 유가 흐름을 감안하면 내년에는 물가도 목표에 도달할 듯.

사전적으로 파급효과를 예단하기 어려운 요인들이 많으니 동결하면서 경제상황의 전개방향을 분석. 과감한 구조조정과 적극적인 가계부채 대책에 대해 당국과의 긴밀한 협력 지속.

위원 3  – 고승범 or 신인석 or 함준호 or 조동철

최근 국내경기는 예상을 다소 넘어서는 개선 흐름을 보이는 중. 소비가 5월에 돌아섰고, 수출 감소세도 둔화되었으며, 생산도 전반적으로 여전히 낮긴 하지만 금년 들어서는 가장 높은 증가율 시현. 장기물 금리가 낮아지고 커브가 플랫 되고 있다는 점에서 금리가 시사하는 중장기 경제전망은 악화되는 모습. 상반기를 돌아보자면 대내외 변동성이 높았음에도 국내의 완만한 개선흐름은 유지된 것으로 총평 가능. 물가는 대체로 예상된 경로를 따라 움직이는 모습이고, 유가 영향에서 벗어나며 내년 상반기까지 점진적으로 상승할 듯.

향후 경기도 상반기 패턴에서 벗어나지 않을 것. 다양한 위험 요인이 산재하지만 정책 효과를 감안하면 2.7% 전망은 현 시점에서는 중립적인 듯. 위험 요인들의 전개 과정과 정책 효과를 주시하며 동결.

위원 4  –  고승범 or 신인석 or 함준호 or 조동철

경기 불확실성이 높으며 물가는 하반기에도 목표인 2%를 하회할 것으로 예상됨. 이러한 하방 리스크를 고려해 지난번 금리를 선제적으로 인하했으며, 이번에는 성장률 전망을 하향 조정. 추경과 금리인하로 하반기 기업 구조조정에 따른 소비와 투자심리 위축에 대처 가능할 듯.

지난달에 선제적으로 인하했으니 이번에는 동결. 가계부채랑 금융안정도 점검해야 함. 금리를 동결하더라도 향후 통화정책은 완화적 기조를 이어가며 하반기 하방 리스크에 대응해야 할 것. 이러한 적극적 대응은 구조 개혁을 보완하고 뒷받침하는 역할을 할 것.

위원 5  –  장병화

전망치를 보면 우리 경제가 완만하나마 회복세를 이어갈 것으로 보임. 다만 성장경로의 불확실성은 큼. 저유가로 인한 하방 압력이 약화되며 물가는 상승률이 점차 높아질 것.

금리 인하의 시차를 기다려야 하고, 추경도 했으니 동결. 주택 가격 높아지고 브렉시트로 금융시장 변동성이 높아질 수 있으니 금융안정 리스크에 유의. 자본유출입 동향도 주의 깊게 보자.

위원 6  –  이일형

국내 경제여건은 지난달과 비슷. 궁극적으로 미국의 경기회복과 더불어 금리 인상이 단행되면 글로벌 금리 인하 추세가 상쇄될 것

동결. 저금리 기조가 지속되는 만큼 리스크 요인을 살펴보자. 가계부채, 그리고 수익추구에 따른 리스크 증대를 봐야 한다. 구조적 문제들이 장기화될 가능성 크니 정책이 효과적으로 운용될 수 있는 거시경제환경을 조성하고 거시건전성정책으로 금융안정을 확보하자.